2021年中国健全产业经历了放诞升沉的一年。这是全球新冠疫情的第二年，是本钱市场逐步趋于默默的一年，也是创新热点层出不穷的一年。

在我们去年颁布的《2021乐天堂fun88本钱中国健全产业白皮书》中，我们估算中国健全产业在2019-2020年达到了8-9万亿元的规模。随着2021年中国人丁老龄化水平进一步加剧以及后疫情时期当局与民多对健全关注与投入的提升，我们估算2021年中国健全产业初步达到10万亿元左右的规模，其中与药品有关的市场规模约为2.9万亿元，医疗器械和诊断的市场规模约为1万亿元，医疗服务、数字医疗以及泛健全的市场规模约为5.5~6.5万亿元。

凭据国度统计局颁布的《中华人民共和国2021年国民经济和社会发展统计公报》，2021年我国人丁天然增长率仅为0.34‰，比2020年降落了1.11‰。2021年中国60岁及以上人丁已经达到2.7亿人，占人丁总数18.9%，比2020年上升0.2%；65岁及以上人丁超过2亿人，占全国总人丁14.2%，比2020年上升0.7%，我国人丁老龄化水平进一步加剧。所以，在我们看来，中国社会人丁结构老龄化的不休加剧仍旧是中国健全产业最沉要的主题底层驱动力。

若是说2020年我国当局的国度意志是“全面推动健全中国建设”及“执行积极应对人丁老龄化国度战术”，那么在2021年，以“普惠”和“降本增效”为总体指标的政策导向在逐步落实。经过三年的致力，集中带量采购鼎新已经进入常态化、造度化新阶段。凭据国度医疗保险局提供的数字，我国截至目前已经发展了6批药品带量采购，共采购234种药品，涉及金额占公立医疗机构年药品采购总额的30%，共计节约用度超2,600亿元。

2021年中国大健全产业在本钱市场驶下“快车路”，估值系统在产生变动，投资总体越发趋向理性。凭据IT桔子的统计数据，2020年中国大健全领域私募股权的融资金额为2236.5亿人民币，同比增长133.62%。2021年融资金额为2522.8亿人民币，同比增长12.8%。2020年中国大健全领域私募股权融资数量为1538个，同比增长53.65%。2021年融资数量为1831个，同比增长19.05%。由此可见，在一级市场上，中国大健全产业融资的数量和金额增速放缓。

在二级市场上，大健全行业出现“过山车”式的巨大颠簸，上、下半年可谓“冰火两沉天”。以A股为例，2021年上半年，科创板健全医疗公司IPO的数量为24家，而下半年降落至13家，只有上半年一半水平。港股市场，2021年大健全行业共有34家公司上市，一半的公司于上市首日即跌破刊行价，在港股市场的汗青上极为罕见。

值得一提的是，2021年，数字与AI健全行业出现出一些创新热点，AI+分歧场景的利用日益拓宽和加深，继AI+影像之后，AI在手术机械人、脑机接口、创新药研发等更多领域也得到了越发宽泛和深刻的利用。中国数字与AI健全行业中的无数企业虽处于中早期阶段，但整体产业在不休成熟，从2020年起头进入上行周期，融资投资周到持续走高，2021年买卖数量大幅增长，同比增长约65%。

2018年以来，国度医保驹祓头推动药品和高值医用耗材带量采购鼎新，在之后的3年功夫里，国度带量采购持续扩围，鼎新已经进入常态化、造度化阶段。截至2021年底，已经进行了6次5批药品和2批高值耗材集采，共采购234种药品，涉及金额占公立医疗机构年药品采购总额的30%。

在药品领域，经过五轮集采，集采药品种类领域逐步扩大，从高血压、糖尿病、消化路系统疾病等常见病、慢性病用药，到恶性肿瘤等沉大疾病用药、罕见病用药，第六轮集采还初次将集采从化学药品拓展到生物药领域，进行了胰岛素专项集采，集采出现“加快度”。

在高值医用耗材领域，国度级集采聚焦了心血管和骨科两个大赛路，赛路内国内表企业数量多多且国产化率高，有利于缓解医保支付压力。好比2021年9月的人为关节集中带量采购，当选的人为关节产品价值从均匀3万元降到1万元以内。处所各省在超声刀、IVD、心脏起搏器、弹簧圈等领域也已经起头集采。

随着集采工作的推动，集采规定也在逐步美满，不单纯钻营廉价，也两全保供给、企业合理发展等成分，如人为关节集采的申报价值蕴含了伴随服务用度，对于企业合理成本和用度也会纳入考量领域。

凭据“十四五”全民医疗保险规划，到2025年，药品集采种类将由2020年的112个增长至500+个，公立医院集采药品占药品采购总额（不含中药饮片）比例由2020年的75%左右提升至2025年的90%；高值医用耗材集采种类由2020年的1个增长至超过5个，公立医院集采高值耗材占高值耗材采购总额比例于2025年提升至80%。

在缓解医保支付压力的同时，能够明显的看到国度带量采购对医耗产业的沉塑。药品与医用耗材集采，优先选择的是国产代替化水平高、临床使用量大的种类，以此方式能够加快国产代替，助推产业发展；同时国度直接采购、保险量的落实，将中标企业从无序的流通环节中开释出来，节俭下的销售用度将投入到产品研发，推进产业升级。在此特意引用国度医保局陈金甫副局长的一句话：“质量尊敬和技术敬畏背后是价值导向和创新驱动，医保采办不仅是当下的值与不值，而是买将来中国医疗的强与不强！”

No.2  DRG/DIP 支付方式鼎新加快落地

支付方式鼎新的主张是为了提高医；鹗褂眯Я，用有限的医；鹞伪Ｈ瞬砂旄咧柿康囊搅品务，同时驱动医院内部全面治理刷新，回归医疗性质，提供更高质量的医疗服务。

2019年以来，国度医保局先后启动30个城市的DRG付费国度试点和71个城市的DIP付费国度试点，试点三年以来，所有试点城市已经全数进入现实付费，根基达到预期的成效。

2021年11月26日，国度医保局印发的《DRG/DIP支付方式鼎新三年行动打算》指出，从2022到2024年，全面实现DRG/DIP付费方式鼎新工作，推动医保高质量发展；到2024年底，全国所有两全地域全数发展DRG/DIP付费方式鼎新工作，先期启动试点地域不休坚韧鼎新成就；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有切合前提的发展住院服务的医疗机构，根基实现病种、医；鹑哺。到2025年，按疾病诊断有关分组付费和按病种付费住院用度占全数住院用度比例达到70%。

随着多元支付方式鼎新加快落地，医疗机构将进入精密化预算和运营治理时期，在编码治理、信息传输、病案质控、内部运营机造建设等方面的协同鼎新，扭转当前粗放式、规模扩张式运营机造，转向越发注沉内生增长，越发注沉成本节造，体现医疗服务技术价值。

No.3  积极应对人丁老龄化国度战术

人丁老龄化是中国将来50年必须持续面对的课题。国度在《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年蓝图指标的建议》中明确提出执行积极应对人丁老龄化国度战术，构建和美满兜底性、普惠型、多样化的养老服务系统，不休满足老年人日益增长的多档次、高品质健全养老需要。2021年12月，《“十四五”国度老龄事业发展和养老服务系统规划》颁布，对养老服务系统构建做了全面、详细的规划。

在养老服务供给端，“十四五”规划明确了养老服务系统构建重要指标，至2025年，养老服务床位总量从821万张提升至900万张以上，养老机构护理型床位占比达到55%，设立老年医学科的二级及以上综合医院占比达到60%以上，特困老人月探访率100%。构建兜底性、广普惠的多样化养老服务系统。

在养老服务支付端，在稳步推动持久护理保险试点工作、减轻老人护理支付压力的同时，推进和规范发展第三支柱养老保险，支持贸易保险机构开发贸易养老保险和适合老年人的健全保险，进一步美满将来老人支付问题。2021年9月，国民养老保险股份有限公司获批筹建，由10家银行理财子公司、1家保险公司和6家分歧布景的投资公司共同出资111.5亿元设立，沉点发展养老年金保险、专属贸易养老保险、以及贸易养老打算等创新型养老金融业务。

随着人丁老龄化的加深，国度、社会和幼我对老龄化的关注会不休加强，银发经济不仅是刚需，也是潜在的巨大市场，将从消费、医疗、科技、金融等多方面生长新的机缘。

No.1  新生代健全产业公司进入贸易化阶段

若是我们把创新生物科技、创新医疗技术与器械、医疗人为智能等技术驱动型公司界说为新生代公司的话，2011至2020年这十年是新生代公司验证技术、成立管线、积储力量的时期，而在2021年为肇始的本世纪第三个十年里，我们将见证这些新生代公司逐步进入贸易化阶段，产生令人瞩主张市场价值。

2021年是中国Biotech公司大规模贸易化的元年。国内多款 PD-1 单抗大癌种适应症获批，首款自主研发ADC药物、以及自主开发的CAR-T 药物相继上市，中国多家Biotech公司均起头实现规模收入。

2021年同样是创新医疗技术与器械公司贸易化发作的春天，创新的术式与医疗器械逐步得到医保的认可与覆盖，例如TAVR、手术机械人等经过多年的堆集，在临床阐发上得到充分论证，今年起头已经在全国多省、市进入医保支付目录。

2021年随着AI影像三类证审批通路全面打开，中国多家公司在中枢神经，心血管，肺结节、糖网、骨科等领域陆续获证，甚至部吩祗业在海表也已经形成规模收入，产品布局欧美、一带一路以及东南亚多个国度与地域；AI+新药研发企业也与多家大型药企达成合作研发或签定License-out贸易合同，形成收入。

我们以为，在接下来的几年中，我们还将见证脑机接口技术、数字疗法、合成生物学、基因编纂等多种高技术赛路起头大规模实现贸易化利用。

No.2  数字化和智能化在深刻影响产业的发展

近年来人为智能与各类数字化工具已逐步渗入健全产业的方方面面，并在多个领域初步展示出其在突破瓶颈和降本增效方面的巨大潜力。我们以为随着数字化和智能化对整个健全产业赋能的方式和能力的不休拓展与提升，整个大健全产业中好多传统的技术和贸易模式都面对着被颠覆和沉构的可能。

近年来，随着深度进建能力和人为智能技术的急剧发展以及算力的大幅提升，AI在新药研发方面在获得长足的进取并展示出令人惊叹的潜力。

以蛋白质结构预测为例，DeepMind公司的AlphaFold2已经预测出超过35万种蛋白质结构，涵盖了98.5%的人类蛋白质组以及20种生物的蛋白质。

全球TOP20跨国药企均在AI领域有大量布局，蕴含诺华、辉瑞、GSK、阿斯利康、赛诺菲、复星医药在内的大批国内表企业纷纷试水AI研发新药，等待逾越式提升新药研发的效能。与此同时，蕴含谷歌、腾讯、阿里、百度在内的互联网巨头也在这个领域加快布局。

此表，全球多多草创公司在从AI和软件平台服务、CRO、生物科技等多个方向参加这波AI造药的海潮，从分歧角度尝试解决当前AI造药行业面对的数据痛点问题，推动AI造药产业向前发展。

目前，AI造药行业大部门推动较为靠前的产品管线根基都是由新兴的AI造药企业在稳步推动，传统药企在AI造药领域作为略显缓慢。将来3-5年，若是传统药企在这个领域能有越发坚定的投入，且现有AI造药的产品管线可能在临床尝试阶段获得沉大突破，AI造药市场必将迎来更大的发展机缘，也将获得更多主流本钱的关注。

后疫情时期，数字诊断技术叠加互联网医院、线上问诊平台等线上模式能够大幅提升传统诊断的正确性和问诊效能，扩大问诊的覆盖面，实现对传统诊断多场景、全流程的赋能。

对于院内场景而言，数字化与传统诊断技术的结合在往更多科室拓展，好比在检验科的利用有效解决了样本可及性、前处置自动化、全流程无人值守等临床痛点，大幅削减了检验科医生的沉复性操作。

而在院表场景下，数字化利用表演了更为沉要的角色，例如，数字疗法与互联网医院相结合，让不愿意或者无法正常到院就医的心灵疾病类患者，通过新蹊径获取持续跟踪的诊断与医治；肿瘤早筛技术利用能够让消费者通过在家/体检机构进行自测，最终在手机终端即可对自身健全情况作出正确评估。数字化技术利用为传统诊断在to C场景的利用带来了崭新的方向和无限的可能。

从前一年，在数字诊断领域，鹰瞳科技等头部企业成功实现IPO；一级市场如强联智创、左手医生、瑞图生物、康立明生物、Freenome等相继实现超亿元股权融资。  

我们预计，以院内心血管、神表、脑科学等专科病种为重要突破方向，以远程AI图像鉴别软件、临床决策支持系统（CDSS）、院表线上问诊、患者随访、慢病治理等环节为重要效能提升载体，以天然说话处置、数据挖掘、深度进建为重要底层技术支持，数字诊断在将来必将对传统医学诊断带来巨大的、拥有互补性甚至是颠覆性的赋能与扭转。

数字疗法作为一种全新的数字健全解决规划，在过往两年的急剧发展中已初具雏形。继2021年6月Pear在纳斯达克上市后，ADHD数字疗法企业Akili于2022年1月颁发将在纳斯达克上市，其产品以垂危认证方式通过了FDA认证核准。国内数字疗法企业亦有不少已进入临床尝试阶段，代表企业如视景医疗、望里科技、术康医疗等，已获批NMPA二类医疗器械审批。

我们相信，随着数字疗法逐步被更多的医生与患者所认可，它将成为传统医治规划的有力补充，并不休向医疗服务各环节渗入，在提高疾病治愈率的同时打通贸易变现蹊径。在适应症方面，高度依赖持久持续的健全治理的认知类疾病及慢性病将成为数字疗法的最佳突破口，如心灵生理、皮肤病、糖尿病、视觉职能等。在这些领域，我们高度看好数字疗法的利用远景。

相对于高度依赖医生的传统手术而言，手术机械人具备更高的矫捷性、精准性和不变性。也因而，手术机械人及其与之相匹配的人为智能参加下的手术规划在得到越发宽泛的利用。

在从前十年中，国表已有上百家新公司进入全球手术机械人市场，国内也有80多家创新公司入局，目前市场整体处于急剧发展阶段。凭据沙利文汇报预估，手术机械人全球市场规模自2020年起的复合年增长率为26.2%，2026年达到336亿美元；国内市场规模将以44.3%的复合年增长率增长，2026年达到38.4亿美元。

2021年，手术机械人先后被纳入上海、北京医保。2021年4月，上海医保局将“人为智能辅助医治技术”等28个新项目纳入上海市根基医疗保险支付领域，其中人为智能辅助医治的限造支付领域为前列腺癌根治术、肾部门切除术、子宫全切术、直肠癌根治术；颊咦愿侗壤20%。北京也于2021年8月推出医保支付规划，手术机械人以及耗材均被纳入了医保支付领域，其中，机械人辅助骨科手术的用度固定为8000元，可全数使用医保支付。

手术机械人从技术鼓起到逐步获得临床端的认可与宽泛利用，再到支付端的逐步接受与覆盖，我们从这一过程中能够窥见，技术刷新对传统手术为代表的医治方式带来深刻冲击与深远影响。

医院是所有医疗产品与技术落地的最重要的场景，因而医院的数字化和智慧化会深刻影响整个健全产业的发展和贸易模式的创新。智慧医院建设是为了提升效能、改善成效和降低成本，重要蕴含面向医务人员的智慧医疗、面向患者的智慧服务、以及面向医院治理的智慧治理三个方面。

2021年9月国度卫健委和中医药治理局印发的《公立医院高质量发展推进行动（2021-2025年）》中明确提出将信息化作为医院根基建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧治理“三位一体”的智慧医院信息系统。

我们预计，将来一年随着医院智慧服务评级要求的不休深入，出格是DRG/DIP支付方式鼎新政策的推动，智慧医院建设将持续受到各级医院治理层的器沉，借此来援手医院达到降本增效、实现精密化运营的主张。同时，随着按病种付费方式推动，可能使患者医治达到更好成效的创新技术和服务（如数字疗法）也将加快在医院场景落地利用。

No.3  医疗与消费在越发缜密地走向融合

中国消费医疗至今曾经历了三波海潮。第一波海潮从10年前起头，以美容、口腔、植发等拥有肯定消费服务属性的领域为起点，生长了一批以华熙生物、时期天使、雍禾植发等为代表的明星企业，构建了中国第一波消费医疗的城池。

接着，依附于医疗数字化海潮，以互联网+为特点的第二波消费医疗催生了普适性的健全治理，诞生了如KEEP、薄荷健全、安然好医生等代表性企业。凭据弗若斯特沙利文汇报，预计线上消费医疗健全服务市场规模到2025年将达到1,280亿，2019年至2025年的复合年均增长率达到66.5%。

同时我们也看到，消费+医疗+数字又产生了新的交集，催生了第三波消费医疗的业务模式。若是说传统的“消费医疗”更注沉指标群体的消费属性，那么新的交集--我们称之为“医疗消费”--则更注沉指标群体的“病症”属性，它以端庄医疗为基底，面向拥有明确医疗需要和自费支付能力的患者群体，借助医疗数字化带给指标群体的方便性和可及性而使得一些正本必要在“医疗”场景里能力解决的问题在一个更偏“消费”的场景里得以解决。

按病症阐发来看，我们所说的“医疗消费”重要集中在拥有天然自费属性的心灵生理、眼科、口腔、康复等领域；按指标群体来看，则集中在女性、儿童、老年等群体，这组成了医疗消费的贸易化基底。

推动医疗消费产业发展的主题驱动是中国的医疗支付系统。一方面，中国居民的医疗支出里，固然医保占比超过50%，但仍是以８鸵轿，自费支付仍占有高达40%左右的比例，商保系统还不美满，商保覆盖比例仍与蓬勃国度相差较大，对于切合人群需要的保健服务无法覆盖。另一方面，中国人群基数重大，发展不均，个别对医疗保健的意识分歧，需要差距化较大。与此同时，数字化带来了新的病症诊疗思路，产生了新的需要，这部门无法通过医；蛏瘫８哺，更容易为有病症医治需要的个别为更好改善生涯质量而自费支付。

这些成分整体造成了某些领域的诊疗方式仅能通过个别需要的自费来支付，且需要的刚性切实存在，成为医疗消费的壮大驱动力。我们有理由相信，在将来的几年中国医疗消费的各细分赛路将迎来令人瞩主张高速发展。

No.1  二级市场起头回归理性，沉新构建估值系统，利于行业良性发展

纵观2021年大健全行业的二级市场阐发，“破发”可能是重要关键词。A股与港股二级市场频现“破发潮”，尤以港股为甚。2021年整年科创板/非科创板共有38/19家健全领域的公司上市，2021年12月31日当天，收盘价仍高于上市首日收盘价的公司仅有10/5家，占比别离为26.3%/26.3%。

2021年整年，在港交所共有34家健全领域的公司上市，其中有20家18A医药公司，34家上市公司中上市首日跌破刊行价的公司有17家，占比50%，上市后30日跌破刊行价的公司有27家，占比79.4%，2021年12月31日当天，收盘价仍高于上市首日收盘价的公司仅有6家，占比为17.6%。

若是一、二级市场估值倒挂景象一向持续下去，将会对整个大健全行业一级市场融资带来巨大影响，二级市场的再融资也会出现难题。

No.2  投资人越发偏好早期阶段，高潜力草创企业更容易受到本钱青睐

2021年大健全领域私募股权融资的项目中，早期项目更受投资机构青睐。整年股权融资事务中，A轮及A轮以前轮次的融资占比从2020年的57.1%上升至2021年的63.3%。这一景象在生物创新药和医疗技术与器械领域尤为显著：在生物创新药领域，A轮及A轮以前轮次的融资占比从2020年的62.2%上升至2021年的67.5%，而E轮至Pre-IPO轮融资的占比从2020年的5.9%降落至2021年的1.3%；在医疗器械领域，A轮及A轮以前轮次融资的占比从2020年的44.9%上升至2021年的60.5%，而E轮至Pre-IPO轮融资的占比从2020年的2.5%降落至2021年的1.2%。更早期的进入意味着更大的风险，但也意味着更多的机遇以及更大的价值上涨空间。

No.3  美元投资人从主力参加者到持币张望，人民币玩家强势崛起

从募资层面看，凭据第三方数据平台企名片、IT桔子统计显示，2021年本钱市场人民币与美元基金成功实现基金召募的总数共计196支，计算基金召募总规模为9,988亿人民币。2020年为118支，计算基金召募总规模为6,320亿人民币。2021年相较于2020年，募资规模整体出现58%的大幅增长。其中美元基金总规模同比增长50%，而人民币基金总规模同比增长显著，达到63%。

2021年与医疗领域有关的基金（蕴含：纯医疗基金和涵盖医疗领域投资的综合基金），成功实现召募的基金数量共计103支，基金召募总金额为3,755亿人民币，同比增长30%，其中纯医疗基金约50支，基金规模为1,502亿人民币，同比增长131%；综合基金约53支，可分配在医疗领域的资金额，估算约为636亿人民币，与纯医疗基金计算2,138亿人民币，同比增长62%。

从投资层面看，2021年在健全医疗领域，TOP100投资机构的总出手次数达1943次，同比上升31%。按TOP100机构类型看，本土综合基金出手次数最多，达688次，占比35%；专业医疗基金排第二，相比2020年活跃度显著上升。2021年出手614次，占比32%，而2020年出手仅为316次，占比24%；当局布景基金排第三，出手190次，占比10%，与去年吃旖；企业集团、金融机构、覆盖中国的全球美元基金及FOF基金紧随其后，出手次数别离为164次、138次、136次及13次，占比别离为8%、7%、7%及1%，出手次数占比相比去年均有所降落。

我们以为，在国产代替进口、幼我健全数据安全；さ炔季跋，人民币投资机构将会在健全产业的投资舞台上表演最重要的角色。

随着药品、高值医用耗材集中带量采购进入常态化、造度化阶段，传统以仿造为主、创新性不强的企业将面对着巨大压力，而真正的自主创新与研发会在集采大布景下脱颖而出。

在医药领域，带量采购推动药物质量升级，驱动整个医药行业削减研发过程中的低质量沉复性药物，加快高质量的创新药物进入医药市场。整体来看。仿造药利润进一步受到压缩，而国内真正把握主题技术，且市场存在沉大空缺的生物医药企业则迎来沉大发展机缘。这种景象同样呈此刻医疗器械领域，在集采政策的影响下，寻找具备高增长潜力、国产化率低、技术平台拥有独创性和当先性，同时具备持续创新研发能力的企业将成为投资关注热点。

2021年我国65岁及以上人丁超过2亿人，占全国总人丁14.2%，同比2020年上升0.7%。将来在相当长的一段功夫，我国人丁老龄化水平只会持续加深，与老龄化社会有关的大健全产业发展空间巨大。

随着老人文化知识水平、支付能力的提高、需要多样化水平加剧，已经流行一时的以“地产”或“金融”模式为本的养老模式已经慢慢退出汗青舞台，与大数据和人为智能、远程智能诊疗系统、贸易保险支付等为主题驱动的新一代养老产业在强势崛起，养老行业的新生代公司也肯定会受到本钱的更多的青睐。

近年来，随着人为智能的突飞猛进以及以Neuralink为代表的一批新兴创业公司的持续索求，脑科学领域的基础钻研和贸易利用在飞速发展。凭据麦肯锡在2020年6月颁布的钻研汇报《The Bio Revolution Report》中提出，在接下来的10到20年里，脑机接口产业在全球领域内每年直接产生的经济规

？纱2000亿美元，宽泛利用于娱乐、医疗、工业、军事等多种场景与利用。

以脑机接口为代表的脑科学领域之所以在近年来得到飞速发展，我们以为重要有以下三方面的原因：

No.1  基础科学技术的持续进取

随着神经科学、生物兼容性资料、传感器、大数据和人为智能等技术的进取，现代神经影像钻延注信号获取和处置、解码算法和系统实现蹬纂人类大脑亲昵有关的关键技术获得了好多突破性进展。

No.2  人均寿命耽搁与知识爆炸式发展引发的大脑工作寿命及大脑发展缓慢之间的矛盾

首先是人类均匀寿命耽搁与大脑工作寿命有限的矛盾。由于大脑内大无数神经元细胞无法再生，绝大无数人群在50-70岁便起头出现影象力降落、痴呆、脑肿瘤、脑萎缩等严沉症状，不仅难以维持顶级脑力活动，也使得生涯质量剧烈降落。但同时受益于现代科技和医疗技术的发展，好多国度和地域的人类预期寿命增长到80-90岁。在可预期的将来，地球人类的总体预期寿命有可能靠近或突破100岁，而人类大脑的工作寿命并未随着人类机体的寿命耽搁而耽搁，由此产生的必然了局就是阿尔茨海默病在老年群体越来越普遍。

其次是知识爆炸式发展与生物大脑发展缓慢的矛盾。生物学家普遍以为在从前2000年里人类个别大脑没有显著的生物学进化，这导致在现阶段一个年轻人必要破费20年左右的功夫能力学会人类文化的根基技术和某些领域的专门知识与技术，而要达到某个细分领域文化的前沿、可能为文化的发展作出新贡献，则还必要再投入10-20年，甚至更长的功夫。因而，随着科学技术和人类文化的进一步加快发展，所有个别城市面对进建能力无法跟上信息发展速度的大问题。

我们以为上述两大矛盾是脑机接口技术发展当下甚至将来都将获得持久关注的底层逻辑。

No.3  脑科学上升为国度战术并得到当局的强力支持

世界重要国度自2013年以来陆续启动大规模的脑科学钻研打算，美国、欧盟、以色劣注加拿大、日本、韩国在脑科学钻研打算中投入了巨大的精力，例如美国白宫于2013年4月颁布的“脑打算”，拟在10年间投入45亿美元用于脑科学钻研。

中国的脑钻研打算自2016年启动，2017年4部委结合印发的《“十三五”国度基础钻研专项规划》，明确提出了脑与认知、脑机智能、脑的健全3个主题问题。2020年11月初，科技部召开了中国脑打算第一次中心专家会议，会议泄漏将来中国将拿出540亿元推动中国脑钻研打算的发展。

脑机接口技术在医疗领域重要有三个方向上的利用：改善（或复原）、代替和加强。其中，改善（或复原）可通过“训练康复”或者“神经调控”方式来实现，“训练康复”侧沉于活动职能阻碍，“神经调控”侧沉于脑发育阻碍，意识与认知职能阻碍疾；代替是通过意想节造辅助设备的方式，重要针对活动职能阻碍或感触职能阻碍的患者；加强是将芯片植入大脑，重要针对健全人群。

目前全球脑机技术在医疗领域的利用蕴含瘫痪（因中风、创伤或神经退行性变导致的各类状态的高度失能）、脊髓危险、癫痫、帕金森、渐冻症、老年痴呆、多动症、视障等疾病，但最重要集中于中风和癫痫两大疾病领域，这也是脑机接口医疗产业目前利用最为成熟的两风雅向。截至目前，美国已有四家公司的产品获得美国FDA有关认证，全数集中在癫痫、中风与瘫痪疾病领域。针对健全人群的利用开发，Neuralink以及累计获得逾1亿美元投资的Kernel公司都是典型代表。

相对于侵入式（半侵入式）的“端庄”脑机医疗利用，从短期内可实现利用的角度，我们更看好非侵入式脑机接口技术在阿尔茨海默症、痴呆症、抑郁症等早期诊断与过问、睡眠检测与治理，甚至于在消费、游戏等领域的利用。例如2020年总部位于巴黎的草创公司NextMind在CES上以400美元的价值推出的脑机接口开发套件，可通过实时读取视觉皮层信号节造VR/AR头戴设备等电子设备，该公司于2022年3月被在积极索求AR领域的Snap公司收购。

目前，脑机接口医疗市场竞争强烈，参加者多元，除了创新公司，还蕴含一些医疗产业巨头和互联网科技公司布局，如美敦力、Facebook、腾讯等。凭据中国信息通讯钻研院统计，目前全球提供脑机接口产品和业务的公司有两百余家，并重要集中在美国和中国。

脑科学领域在将来必将成为中美两国国力、本钱、人才的又一个角斗场。我们坚信脑科学会成为下一个给人类社会带来颠覆性影响的领域，拥有无比沉要的战术价值和贸易价值。

在现有的传统的药物医治、非药物医治（手术、放射和物理医治）及生理行为医治步骤之表，数字疗法（Digital Therapeutics，以下简称 DTx）提供了一种全新的医治步骤。

DTx 作为软件利用法式（App），重要是通过扭转患者的生涯方式和行为来医治疾病，阐扬与通例药物治病防病等同或类似的作用，也可与其他药物/器械结合使用加强疗效。DTx不仅可作为传统医治的补充伎俩，还开创了一种全新的医治伎俩。因而我们能够把 DTx 当做“数字药”，其性质上是一种与传统药械一样受到严格监管的特殊“药品”，只是以软件 App 的大局出现。DTx 的显著特点就是基于临床证据证了然自身临床的安全性和有效性，并通过了药监部门的认证审批。

作为一种创新的业务状态，数字疗法逐步受到药械厂家、互联网科技公司、投资机构等的宽泛关注，成为了近年各方争相竞逐的热点赛路。随着该业务状态对越来越多疾病领域的索求和实际，越来越多的公司投身到数字疗法行业中来，从以糖尿病、高血压等为代表的慢病治理，发展到以抑郁症、成瘾行为、自关症、把稳力缺点等为代表的神尽心灵领域疾病过问。

数字疗法市场近些年出现了发作式增长。据MarketsandMarkets预计，全球数字疗法市场规模从2021年的34亿美元增长到5年后的131亿美元，持续维持了20%以上的增速。据公开资料统计，2021年国内 59 个 DTx 项目产生买卖 127 起，参投契构 180 家，累计融资额近 43 亿元。融资左袒早期，逐步向中后期发力。由于整个市场仍处于早期阶段，预测将来早期融资仍会持续，中后期融资也将会持续增多。

针对这一新的数字医疗领域，我们看到：

No.1  数字疗法切入医治主题，是一种开创性的数字医疗新模式

数字疗法真正触及到了医疗的主题——医治，这才是扭转整个医疗健全生态系统的关键。数字疗法无论是作为对现行医治的补充，还是从开创了一个全新的医治伎俩这个角度来说，必将从市场存量和增量两方面推进数字疗法行业的发展。

No.2  需要与技术进取驱动数字疗法行业的急剧发展

我们以为，老龄化导致慢病高发带来巨大的市场需要始终是驱动数字疗法行业发展的底层逻辑，加上新一代数字互联网技术推动数字产业赋能医疗健全产业及医疗健全产业数字化，这些都为数字疗法的落地提供了坚实的基础。

No.3  数字疗法的主题价值已经逐步得到各方认可

目前DTx涉及领域重要集中于传统医疗伎俩存在不及的病症(如心灵生理、斜弱视等），但DTx不仅仅是对于传统医治伎俩的补充和优化，更沉要的是代表着数以万计的数字健全和数字医疗类App进行深刻临床的医治索求和改进升级。

DTx用基于循证医学和真实世界钻研的证据证了然DTx的临床疗效和安全，并得到了监管方、患者、医疗服务提供方、支付方、药械企业等各方的认可，产生了沉大的价值。DTx能够克服与传统临床实际有关的若干局限，降低与住院或医生诊所有关的成本，改善对健全生涯方式行为的顺从和对处方用药的持续监测，并优化行政工作和日常沟通的功夫。以DTx为大局的数字技术有望沉塑将来的疾病预防、诊断和治理。

No.4  临床尝试是数字疗法的贸易化落地的基础，临床注册猛增

临床有效是实现贸易化的前提和基础，DTx产品必须经过临床试验，来证明其临床有效且安全靠得住能力获得监管核准成为临床医治规划，因而临床试验对DTx产品是极度沉要且必要的。2016-2021年全球数字疗法临床试验注册增长迅速，从2016年的16项增长到 2020年的98项，增长超5倍；心灵神经领域是目前主战场，并起头发力慢病领域如癌症、呼吸、心血管、疼痛、消化等。

No.5  数字疗法贸易蹊径正得到验证，四大关键身分是研发、审批、渠路和运营

可能鉴别临床需要并具备多沉行业认知的复合知识系统是数字疗法产品研发的前提和基础。以专家为主题，IT为工具，可能适应不休美满的政策律例，又具备传统药企的渠路和运营落地能力、同时可能构建起相宜的贸易模式是数字疗法企业成功的关键。

我们预期真正能为临床带来价值的数字疗法公司将成为行业盈利的获得者，这里蕴含拥有循证医学证据、能为患者疾病诊疗带来突破性改善的数字药，以及为药械企业提供更好动销伎俩、获取产品真实世界使用数据的数字伴侣。唯有真正实现价值输出的公司能力实显祗业的持久发展与市场认可，而单纯追赶概想和蹭市场热点的公司则注定旷日持久。因而，我们更关注拥有某个或多个疾病领域的持久经验、占有或利用前沿创新技术（如VR）实现传统诊疗蹊径优化、沉淀堆集了大量用户诊疗病例及数据算法的公司或项目。

全球疫情与政治黑天鹅事务频出，导致世界领域内重要本钱市场皆逐步转冷，健全医疗行业同样面对本钱隆冬的考验，前几年火热的IPO市场逐步默默，战术沉组与并购作为本钱退出的沉要伎俩与蹊径将备受关注，我们以为以下主题将成为今年并购沉组的沉点方向：

No.1  中幼企业抱团取暖、基金到期追求退出、上市公司思考资产分拆和销售以及中概股私有化是推动并购沉组市场发展的重要卖方驱动成分：

医

？胤颜策、药耗集采政策的不休落地倒逼医疗健全行业鼎新，在新冠疫情的冲击下，面对刚性成本支出，部门中幼企业的经营亦面对较大的难题，在这一布景下，不足绝对竞争力的中幼医药企业面对加快洗牌。通过归并，中幼企业一方面能够提高议价能力，获得规模经济效益；另一方面，能够降低经营风险，克服“瓶颈”资源对企业发展的约束，提升运营效能，降低综合成本；最后，可能急剧成长为细分赛路的龙头，在本钱市场上享受较高的估值溢价，实现“1+1>2”的成效。

预计将来出格是在医疗服务、医疗器械、医药流通等对规；揭蠼细叩牧煊，中幼企业“抱团取暖”引发的并购活动将会越来越多。

多沉原因导致二级市场医疗版块估值出现回调，此表IPO审核尺度趋严导致多家医疗健全企业出现A股IPO被否或自动撤回、H股交表失效或自动撤回，据不齐全统计，2021年整年港股交表失效的大健全企业就多达40余家，A股数十家企业先后宣告IPO失败，大部门选择了自动撤销IPO申请，其中不乏细分领域的明星企业，市场对医疗健全企业通过IPO退出的信心骤减。

在IPO退前路子碰壁的布景下，基金面对到期退出需要，企业面对合格IPO对赌到期压力，一级市场并购退出成为解决机构投资人退出困局和首创人解除对赌回购承诺、降低债务杠杆的沉要选择

Ｄ芄还鄄斓揭搅平∪煊虿⒉砂炻粲2020年起显著增多，总融资规模及数量均持续上升；据不齐全统计，2021年并采办卖数量达243起，买卖金额达899亿元，达到汗青最高水平。

在二级市场估值回调的布景下，港股上市公司流动性承压；A股上市公司面对机构股东基金到期追求退出和现实节造人股权质押或负债较高的压力。一方面，港股上市公司必要通过资产分拆或销售启发新的融资渠路，另一方面，A股上市公司股东必要通过资产分拆或销售降低自身财政杠杆、改善公司整体财政阐发，部门上市公司亦可通过资产分拆获得更高的整体估值。

2021年整年，上市公司5亿人民币以上资产分拆及销售买卖靠近20起，规模超过220亿人民币。上市公司资产销售，尤其是主题资产控股权销售进一步提高了并采办卖的种类和活跃度。

2021年医疗健全领域中概股市值不休震荡着落，破发及现金/市值倒挂的情况层出不穷，且部门中概股企业在美国SEC新规的压力下面对退市风险。

2021年整年，在美上市超过1年的19支医疗健全中概股中，仅有6支股票实现整年上涨，最大回撤为-76.2%，颠簸中位数为-34.0%。截至2021年底，在美上市全数31家医疗保健中概股傍边，有23家相比上市首日收盘价出现倒挂

Ｄ芄还鄄斓，已经起头有部门医疗健全领域中概股启动了私有化退市流程，思考选择回A或H股上市，预计中概股回归潮的来临将带来一批优质医疗健全企业私有化衍生出的并采办卖机遇，但将来会晤对国内监管政策趋严的不确定性风险。

No.2  财政投资人控股项目必要不休寻找表延式增长机遇、战术投资人必要通过并购美满产业链布局并进行持续整合，成为推动并购市场发展的重要买方驱动成分：

2021年资金召募越来越向头部集中，新募资金在50亿人民币以上的基金数量占比不及1%，但募资金额占比却超过了20%；为避开医疗等主题行业的表商投资准入限度，大型美元基金也起头积极召募人民币基金。

受医疗行业政策鼎新和二级市场估值回调的影响，行业整体增速放缓，企业内生增长速杜仔限，相较对细分行业的选择、对投资趋向的把握以及通过本钱市场退出的择时而言，财政投资人起头越来越关注并购实现后通过投后治理尤其援手指标公司进行表延式并购在中短期内实显祗业价值的急剧提升。

随着监管造度及政策的严格和规范，医疗行业龙头企业面对着更为强烈的政策环境和竞争环境，寻找优质标的发展表延式并购，成为获得急剧发展、坚韧龙头职位的必然战术选择。

2021年上市公司5亿人民币以上并采办卖共30多起，总规模超过620亿人民币，其中，中幼型上市公司在并购数量上较大型上市公司更多，但大型上市公司均匀并购体量更大，总体以境内并购为主，但境表并购单笔规模更大。

与此同时，在集采政策的压力下，医药企业偏差于通过并购美满高低游布局、急剧扩充产品管线、提升整体贸易化能力；医疗器械企业则更积极的尝试通过横向和纵向并购整合打造平台化公司，以招架集采政策对持续盈利能力的潜在冲击；此表，部门疫情期间收入获得急剧增长的上市公司，堆集较为丰裕的现金，但愿通过并购丰硕自身产品管线、提升资产收益水平或实显祗业转型。

总照拂 | 王冉

作者 | 李钢  张骁  吴优  王斌  李晋  李瑞

编纂 | 郭国晖  吴靖  宏伟伟

造图 | 李鑫  韩琳枫